Моя инвестиционная Zcash-стратегия

Автор статьи: Frank Braun (22.07.2025)
В статье приведено личное мнение автора.

⚠️ Это не финансовый совет, а всего лишь мой личный анализ. Обязательно проведите своё собственное исследование.

Я просто делюсь своими соображениями о том, почему, на мой взгляд, Zcash (ZEC) может быть хорошей инвестицией в средне- и долгосрочной перспективе как высокорисковая ставка. Этот пост — не идеологический спор о том, какая криптовалюта «лучшая».

Он также не предназначен для краткосрочной торговли. Мне это не интересно, и я считаю, что никто не может точно предсказать, вырастет ли монета в ближайшее время, упадёт, будет двигаться вбок или начнёт крутиться по кругу. Никто! И особенно — крипто-инфлюенсеры (если только они сами не устраивают памп).

Отправная точка

Биткоин — король. В него вливается больше капитала, чем пьяный Сэйлор смог бы потратить.

Наратив сместился с «электронных денег» на «средство сбережения» и «цифровое золото». Мемпул почти пуст, комиссии в сети низкие.

Запуск ETF от BlackRock (IBIT) с текущими $83,7 млрд активов под управлением считается самым успешным в истории.

США, похоже, снова включили печатный станок, и особой альтернативы этому не просматривается.

Ничто не может остановить этот поезд.

Это означает, что при текущих макроусловиях Биткоин, очевидно, должен расти. Золото — консервативный выбор, но всё же обогнало S&P 500 за последние 25 лет, и это впечатляет.

Ethereum и Solana в последнее время отстают от Биткоина, и мне до сих пор не ясно, почему стоимость вообще должна накапливаться в их токенах.

Розница в основном переключилась на мемкоины: недавно pump.fun собрал $500 млн за 12 минут. Или $600 млн — никто точно не знает, да и какая разница между друзьями?

Crypto Twitter сейчас почти мёртв, несмотря на рост Биткоина. Розничные инвесторы ушли, пришли институционалы, и они не сидят в X, чтобы постить мемы.

Ренессанс приватности?

Тем временем на улицах говорят: правила AML (борьба с отмыванием денег) сходят с ума. Перемещать легальные средства становится всё труднее — и частным лицам, и бизнесу. Банки тратят минимум $10 на комплаенс ради каждого замороженного доллара.

Людям становится сложно купить дом, если деньги пришли из крипты.

Пользовался миксером шесть лет назад? Пожалуйста объяснись!

ЕС снова задаёт тон в регулировании с MiCA — пожалуй, единственной областью, где он сейчас опережает всех. В результате многие биржи начали исключать приватные монеты из листинга.

Почему приватные монеты могут вырасти в цене?

Можно с уверенностью сказать: Биткоин стал институционализированным. Биткоин-максималисты радуются Майклу Сэйлору, ETF и даже «стратегическим резервам в биткоине», забывая, что платить за эти резервы будут они же. Или — именно у них и конфискуют монеты для этих резервов.

Существуют разные L2-решения, которые якобы добавляют приватность Биткоину. В другом посте я объясню, почему, на мой взгляд, они не дадут настоящей конфиденциальности. Надеюсь, что я ошибаюсь, и такие проекты, как Fedimint и Cashu, действительно получат массовое распространение.

Проблема с такими, как я — прайвеси-гиками и сайферпанками — в том, что мы склонны проецировать свои предпочтения на остальных. Это редко срабатывает и часто приводит к провальным инвестициям.

Обменивать Биткоин на Monero ради лучшей приватности — не сработало. За последние годы Monero не блестал: он всё ещё на 35 % ниже своего исторического максимума четырёхлетней давности, в то время как Биткоин ставит рекорд за рекордом.

Так это была ошибка в стратегии? Или просто слишком рано?

Будет ли ренессанс приватных монет? Или даже «суперцикл приватности», как некоторые это называют?

Будет ли Биткоин доминировать вечно?

В чём ахиллесова пята Биткоина?

Как я уже говорил в начале: Биткоин — король. У него сетевой эффект, узнаваемый бренд, понятная регуляторная позиция, институциональное принятие — всё, что нужно для успеха. И всё это у него уже есть.

Но вот чего у Биткоина точно нет — это нормальной приватности на уровне базового протокола (L1), и, скорее всего, никогда уже не появится. Мы ещё можем порадоваться, если хотя бы успеем получить обновления для защиты от квантовых атак. А вот серьёзных изменений в сторону приватности на L1 ждать не стоит. Биткоин застыл, он окостенел.

Сегодня приватные монеты занимают лишь крошечную долю крипторынка (если не считать стейблкоины):

У лидера, Monero, капитализация составляет примерно 1/380 от капитализации Биткоина.
У второго по размеру — Zcash, всего около 1/3300.

Так почему эта доля вообще должна расти?
Почему должен появиться реальный рыночный спрос на приватные монеты за пределами круга прайвеси-гиков и криптоактивистов?

Спрос на приватность уже есть

И сейчас видно: когда людям нужна настоящая приватность, они выбирают приватные монеты, и чаще всего Monero, а не Биткоин.

Например, Archetyp, один из старейших и самых известных даркнет-маркетов, принимал только Monero. У него было 612 тысяч пользователей, а оборот, по слухам, составлял около 250 млн. евро.

Так почему спрос на приватные монеты должен расти именно относительно спроса на Биткоин и другие криптовалюты? Да, ими удобно расплачиваться, но это ещё не означает, что стоимость будет накапливаться в самом токене.

Что должно измениться?

Сравним текущее положение дел:

Рыночная капитализация биткоина: $2,3 трлн
Рыночная капитализация золота: $22 трлн
Все мировые активы: около $1 000 трлн → То есть, биткоин — это примерно 1/10 от золота и около 0,2 % от общего объёма активов в мире.

Теперь посмотрим на приватные монеты:

Вся категория приватных монет (по данным CoinGecko): $8,4 млрд
Из них на Monero приходится $6 млрд
На Zcash — $0,7 млрд

А теперь главная идея:

Скрытые (необъявленные) оффшорные активы оцениваются как минимум в $10 трлн — то есть, не менее 1 % от всех мировых активов. → Получается, что суммарная капитализация всех приватных монет — это меньше 0,1 % от текущих оффшорных накоплений.

Почему это важно?

Из-за всё более жёстких AML-норм становится всё труднее переводить оффшорный капитал в недвижимость. Недвижимость — это классический способ его размещения, в том числе потому, что она способна приносить доход.

Быстро «закинуть» деньги в приватные монеты и сразу вывести — не даёт достаточного уровня конфиденциальности: суммы легко сопоставить, а перемещения можно отследить по времени.

Именно поэтому, если рынок начнёт всерьёз использовать приватные монеты для постоянного хранения оффшорного капитала, это почти неизбежно приведёт к росту их стоимости.

Но для этого должна быть возможность получать доход от этих монет.
А значит необходима их более глубокая интеграция в инфраструктуру DeFi.

Другой фактор: «5-долларовые атаки»

Помимо налоговой оптимизации, на спрос на приватные монеты влияет и физическая безопасность. Так называемые «атаки гаечным ключом за $5» становятся всё более реальной угрозой.

Все эти KYC- и AML‑требования приводят к тому, что персональные данные пользователей и информация об их капитале расходятся по десяткам баз данных, откуда их легко извлечь через взлом, социальную инженерию или обычную взятку.

До сих пор люди получают фишинговые письма, и даже бумажные, из-за утечки email-базы Ledger, которая произошла несколько лет назад.

Поэтому сокрытие капитала становится всё более важным не только для тех, кто уклоняется от больших налогов, но и для обычных людей, всерьёз обеспокоенных собственной безопасностью.

Zcash или Monero?

Как уже говорилось в другом посте, у Zcash более высокий уровень приватности, если использовать shielded-транзакции. Пока в экранированных пулах находится только около 20% ZEC, но эта доля быстро растёт благодаря «эффекту Zashi» и поддержке shielded-платежей в Keystone. Также ведётся работа над добавлением такой функции в Ledger.

Долгосрочное хранение ZEC в shielded-пуле повышает уровень приватности, а значит увеличивает спрос на токен. Чем выше TVL (общий объём заблокированных средств) в этих пулах, тем проще использовать Zcash для сокрытия крупных сумм. Это, в свою очередь, снова подстёгивает спрос.

Если рынок примет эту модель — она превращается в позитивный цикл приватности.

Сейчас Monero по-прежнему лидирует по капитализации, монеты XMR в 8,5 раза тяжелее ZEC. Но его уровень приватности ниже, если сравнивать с по-настоящему экранированными транзакциями Zcash. По крайней мере до выхода FCMP++, по которому криптографы пока не вынесли окончательного вердикта.

Важность пользовательского опыта (UX)

Monero часто воспринимается как монета с настоящим комьюнити, движимым снизу, а Zcash — как более корпоративный проект с участием венчурного капитала. Я не буду разбирать эти утверждения в рамках этого текста, но хочу поделиться одним наблюдением.

Открытое ПО действительно отлично справляется с созданием базовой инфраструктуры: ядра Linux, компиляторы вроде GCC, языки программирования и так далее.

Но с созданием хорошего UX у опенсорса всё намного хуже. Выдающийся пользовательский опыт обычно делают именно компании. Самый очевидный пример, конечно, Apple.

Почему так?

Потому что, когда над проектом работают гики, улучшающие ядро или компилятор (то есть инструменты, которыми они сами пользуются), результатом становится мощная технологическая основа. Но вот вопросом удобства они редко озабочены — они живут в командной строке. А чтобы создать по-настоящему удобный UX, нужна цельная визия, лидер, готовый принимать жёсткие решения и слушать конечного пользователя.

Сегодня у Zcash более продвинутая технологическая база (Monero ещё только догоняет с FCMP++), а борьба за пользователя будет вестись именно на уровне UX.
И здесь Electric Coin Company под руководством Джоша Свихарта задаёт направление с продуктом Zashi.

А кто на самом деле целевая аудитория хранения капитала?

Типичный владелец капитала вовсе не похож на прайвеси-гик, онр скорее обычный пользователь. Ему нужен просто удобный интерфейс и, скорее всего, он использует что-то типа Ledger.

Конфиденциальность — необходимое условие для коммерции

Большинство криптовалют, включая стейблкоины, обеспечивают крайне слабую приватность.

При их использовании происходит утечка куда большего объёма данных (точнее, они становятся доступными гораздо большему числу сторон), чем при банковских переводах или оплате картой.

Сам термин «публичный реестр» (public ledger), которым часто описывают блокчейны, говорит сам за себя: достаточно одного платежа в адрес компании — и при наличии анализа цепочек можно узнать массу информации об этом бизнесе.

Например, можно потенциально выяснить:

общий доход компании,
её клиентов,
поставщиков,
зарплаты сотрудников,
структуру денежных потоков и уровень финансовой устойчивости.

Именно по этой причине многие HR-отделы считают структуру оплаты труда одним из самых охраняемых корпоративных секретов.
А если вы начнёте платить зарплаты в криптовалюте (включая стейблкоины), сотрудники смогут увидеть и другие выплаты, пусть и в псевдонимизированной форме.

Законы о банковской тайне и защите персональных данных (например, GDPR) существуют не просто так. Я не юрист, но, по моему мнению, полная открытость транзакционных данных может вступать в противоречие с этими законами.

Коммерция невозможна без конфиденциальности.

Так же, как Всемирная паутина (HTTP) не стала пригодной для бизнеса, пока не появилась HTTPS, платёжный слой интернета тоже нуждается в шифровании и конфиденциальности, чтобы работать как следует.

См. также: Zcash — это HTTPS для блокчейнов (оригинальная статья опубликована в январе 2020 года).

И хотя у криптовалют есть множество преимуществ по сравнению с традиционными платёжными системами, если они действительно начнут использоваться в коммерции, отсутствие конфиденциальности станет настолько очевидным недостатком, что также может склонить рынок в пользу приватных монет.

Халвинг: Zcash следует по пути Биткоина

Zcash находится примерно на два халвинга позади Биткоина.

После четырёх халвингов инфляция Биткоина стала крайне низкой — менее 1 %.
У Zcash она стала «приемлемой» только после второго халвинга: упала с ~12,5 % в год до ~4,2 %. И это произошло совсем недавно — в ноябре 2024 года.

Это может сыграть Zcash на руку в текущем бычьем рынке, так как эффект от халвинга обычно проявляется с запаздыванием — от года до полутора лет.

Следующий халвинг снизит инфляцию до «золотого уровня» — около 2 %, что соответствует целевым ориентирам большинства центробанков. А после четвёртого — она опустится ниже 1 %, что делает Zcash особенно привлекательным.

У Биткоина было преимущество первопроходца: он прошёл путь ценового открытия медленно, с нуля. Zcash же стартовал уже в спекулятивной фазе рынка, с тем же графиком эмиссии, но без предварительной добычи.

Это означало, что цена на старте была завышена из-за ограниченного предложения, а затем последовали годы высокой инфляции, создававшей постоянное давление на цену. Поэтому график ZEC выглядит «неубедительно», если не учитывать этих факторов. Но с сегодняшней точки зрения, это и есть асимметричная возможность.

График демонстрирует разрыв между количеством эмитированных монет Bitcoin и Zcash в моменты сокращения эмиссии Zcash. Подробнее в статье «Эмиссия Zcash».

Фиксируем старт стратегии

Разумеется, выбор стартовой даты для инвестиционной стратегии — дело субъективное.
Разные даты дадут совершенно разные результаты.

Но выбрать хотя бы одну всё же лучше, чем не выбирать вовсе.
Так что зафиксируем цены на момент первого черновика этого поста, 16 июля 2025 года:

BTC: $118 844.42
XMR: $334.72
ZEC: $44.23

Посмотрим, как изменится соотношение этих активов в течение года.

Завершение

Если сетевые эффекты Биткоина будут по-прежнему доминировать, или рынок решит, что приватность не важна — и Monero, и Zcash окажутся в числе отстающих.

Если же приватные монеты станут играть более значимую роль на криптрынке, то Monero и Zcash могут превзойти Биткоин. Они занимают первое и второе места среди конфиденциальных монет, вместе покрывая около 80 % этой категории (по данным CoinGecko).

Учитывая, что капитализация Zcash составляет всего 1/8,5 от капитализации Monero, при этом у него лучшая технология приватности и быстрый прогресс в UX, подкреплённый более подходящей структурой для таких улучшений, это делает его асимметричной возможностью с потенциалом обогнать и Monero, и Биткоин в средне- и долгосрочной перспективе.

Именно поэтому я считаю Zcash самой высокой бетой в прайвеси-сегменте.

У него есть потенциал стать магнитом для приватного капитала. Хранение средств в shielded-пуле повышает уровень приватности. Рост TVL делает его более привлекательным для частных вложений. Это хорошо работающий маховик.

Исторический график роста экранированного пула Zcash в монетах ZEC. Источник.

Крупнейшие риски, которые я вижу, — Monero быстро догонит с FCMP++ и улучшением UX, или прогресс в UX у Zcash замедлится, например, из-за нехватки финансирования у Electric Coin Company, так как после недавних изменений в модели распределения средств ECC больше не получает протокольное финансирование автоматически.

Коммерции нужны неудержимые приватные деньги. Но насколько они смогут быть приняты массово, во многом будет зависеть от того, как будет развиваться регуляторная среда. А она способна серьёзно повлиять на весь сегмент приватных монет.

Впрочем, время покажет. В конце концов, решать будет рынок. А пока берегите себя, аноны.

(Если вам понравилась моя работа, можете поддержать донатом.)

Об авторе:

Франк Браун — немецкий экспат, покинувший родину на закате её былого величия в поисках настоящей свободы. Сегодня он один из самых радикальных сторонников приватности в криптомире.
⚡ Поддерживает Bitcoin и Monero как щиты от финансовой дистопии и государственного давления.
⚡ Восхищается приватной технологией Zcash, критикует безопасность Telegram, и предсказывает $1M за BTC.
👑 Сообщество X ценит @thefrankbraun за его криптоанархистские взгляды и защиту приватности. Его работу регулярно отмечают @CypherpunkGuild и @NEARProtocol.
“Не париться о чужом мнении — это суперспособность.”
— @thefrankbraun
из X-сводки